1月7日，科伦药业发布年度业绩预告，预计归母净利润80,万元–88,万元，比上年同期下降14.70%-6.17%。
与其他业绩大幅增长的疫情受益医药股不同，科伦药业今年上半年受新型冠状病*疫情影响，输液发货量同比大幅下降；下半年输液发货恢复较好，基本达到上年同期水平。
与之对应的是，年1月7日科伦药业的收盘股价股价18.05元已跌至年9月份的价位。
大输液，是医药行业五大重要制剂之一。大输液板块起家的科伦药业，也是目前中国输液行业品种最齐全、包装形式最完备、产业链最完善的医药企业之一。
在前些年经历了规模狂奔之后，科伦药业的净利润增速开始缓缓下降。为了止住这种颓势，年，科伦药业推出股票激励计划。年考核目标是：以年净利为基数，年净利增长率不低.40%。
原以为股权激励之下，必有智者力挽狂澜。然而，一切事与愿违。
年，科伦药业全年营收.36亿元，同比增长7.86%;归属于上市公司股东的净利润9.38亿元，同比下降22.68%。
年度，科伦药业预计归母净利润8-9亿元元，比上年同期下降14.70%-6.17%。1月8日，科伦药业股价一改近日颓势，开始触底反弹，最高曾大涨7.03%，达19.33元。中午收盘时，股价回落至18.81元，仍收涨4%以上，总市值达到亿元。这在今日大盘回落的情况下，实属逆势上涨。
不过，目前股价比起年5月的高峰期股价35.23元也已跌去50%。昔日老大哥在追寻千亿市值的道路上，竟是走的如此步履蹒跚。
10年前市值比肩恒瑞如今仍然踌躇不前
虽然今年科伦药业股价一直跌跌不休，但是放在10年前，科伦药业市值能够比肩当今的医药一哥恒瑞医药（）。
年6月3日，科伦药业上市，发行价83.36元。之后股价持续上涨，年11月30日盘中达到最高价.49元，市值突破亿元，一度与恒瑞并称药界双雄。
随后，股价震荡，出现滞涨。10年起伏目前市值仍停留在多亿元。
1月7日，科伦药业股价跌至亿元。而当初市值体量相似的恒瑞药业，在年时市值也在亿出头。自上市初至今，股价已涨幅多倍，截止1月7日收盘，股价元，市值亿元，稳居医药界一哥。
科伦药业上市以来股价走势
恒瑞医药上市以来股价走势
虽然好汉不提当年勇，但是投资者们不能不掂量这两家昔日的医药双雄，如何相距天壤之别。
年，科伦药业营收40.26亿元、净利6.61亿元；年，净利10.8亿元；年营收.36亿元，净利10.22亿元；年，恒瑞医药营收37.44亿元、净利7.24亿元，年营收.89亿元，净利53.28亿元。
10年前，两家净利润曾经不相上下，科伦营收规模还要大过恒瑞。然10年后，恒瑞净利扩容超7倍，而科伦虽营收增长4倍，但净利增加不足一倍。
比较医药界的恒瑞医药与科伦药业，正如IT通讯界的华为和联想一样。前者技工贸，后者贸工技。不同的战略选择，决定了两者最终的不同命运。
十年前，恒瑞医药开始加大医药创新，在牺牲短期利润的前提下加大研发，最终蹚出一条血路。
科伦药业的打法，则跟联想颇为相像，那就是持续规模打法。年成立的科伦药业，算是大输液领域的后来者。年到年间，公司先后花费1.5亿元并购13家公司。年底，这13家公司的销售收入已达14.62亿元，占科伦药业总收入的45%。年上市后，规模动作不断，收购桂林大华等企业，重金投产川宁原料药。
通过一系列重金投入及股权收购，科伦药业已形成“大输液+川宁中间体+制药”三轮驱动战略。
股权激励重赏之下并无奇迹千亿市值目标今何在？
与恒瑞医药奔着万亿市值的目标不同，对于科伦药业，百度搜索上的文章或者评论，一直在为科伦药业何时奔向千亿市值而评头论足。
年5月7日，科伦药业市值突破亿，达到亿市值。在年6月份的雪球财经上，一位投资者发起了一则预测：“科伦药业：大胆预测一下，年科伦市值能过千亿吗？”
一位名叫“bgcui决胜”的投资者分析道：“科伦的优势，其传统业务是大输液和原料药中间体，这是它的现金奶牛类业务，源源不断为公司的股东回报与再投入、创研大手笔投入输送现金支持。公司自年开启转型之路，截止目前共有余项仿制药立项，涉及17个治疗领域，且公司在品种选择上重点抢仿治疗领域容量大、竞争格局良好的优质品种。经过五年的研发投入，公司的仿制药研发管线开启收获期。而优质治疗性的国产仿制药将会迎来新一轮进口替代的浪潮，公司在多重大疾病领域与优质仿制药抢仿的布局也必将受益于行业趋势的演变。”
然而，该投资者当时也谈了他对科伦药业的担忧，“第一，制剂的销售放量能否达到预期？高仿和首仿的销售非常关键，它不单单决定了业绩上是否能够快速增长，同时决定了未来创新药的销售走向。第二，临床转化的成功率和临床资源的抢夺。品种数量多是优势，但也有可能是拖累之处。如果临床资源无法对接，再好的品种梯队也无处发力。在一些热门靶点上，临床资源相对稀缺，如何战略安排如期推进临床进度，可能是未来1-2年的重中之重。”
彼时，科伦药业的市值在亿左右。两年后（.6-.6）要达到1亿，年业绩增速要达到55%，一要看制剂板块的持续增长，二要看创新板块的发力和利润贡献跟上来。
要取得这样跨越式增长的业绩，唯有“重赏之下必有勇夫”之策，在公司年股票激励计划中，年的业绩考核目标，即以年净利润为基数，年的净利润增长率不低于.40%。
也正是因为这样的股权激励，在年一度曾让投资者看到了千亿市值的希望。然而并非所有的业绩增长，都是能用股权激励获得成功的。
无论是年，还是年，科伦药业的净利润都出现了接近两位数的下滑，这与.40%的净利润增长率已经相去甚远。对一家仿制药企业来说，未来在带量采购不断深入的情况下，净利润能维持不降已经是很好的业绩了。
一家企业，如果曾经战略出了问题，后边绝非战术能够修补的。那么，科伦药业当时到底是犯了怎样的战略错误呢？
新药研发捷报频传一切只是看上去很美？
时间还是要拉回10年前。
年3月，科伦宣布拟投资39.9亿元建设“伊犁川宁生物技术有限公司万吨抗生素中间体建设项目”；年增资，整个项目投资达65亿。至今，川宁整个项目总投资已超70亿，其中环保投入接近20亿。
根据科伦药业此前规划，川宁项目全部达产后可实现年销售收入68亿元，净利率达到20%，利润14.84亿元。但年上半年川宁净利仅为万。究其原因，川宁项目早期因工艺、环保等原因，迟迟不能大规模生产；好不容易释放增量，又错失红利、行业竞争加剧，硫氰酸红霉素等价格战拉低了收益表现。
业绩还是按照相反的预期滑落。科伦药业陷入了增收不增利的境况。
年年报显示，科伦全年收入59亿元，同比增长14%；输液业务51亿元，增长10%，归属于上市公司股东的净利润10.88亿元，同比增长12.67%；整体增长低于预期。
要知道，当时仍属于医药行业发展的*金年代，当时还没有两票制，没有一致性评价，没有带量采购，没有禁止医生行贿策略，没有药占比限制，限抗令也才刚刚开始实施。
不过，即便如此年也成为了大输液、抗生素领域最后的巅峰辉煌时刻。随着限抗令于年8月在全国各地开始开展，科伦药业的大输液和抗生素很快见到了行业的天花板，只能陷入行业“内卷式”的红海竞争阶段。
面对发展瓶颈，科伦药业也痛定思痛，加大了研发创新力度。自年启动创新转型以来，科伦药业围绕全球和中国未满足的临床需求、疾病新靶点和新技术进展，面向国内外市场的项药物开展研究，其中32项（含一致性评价品种11项）已获生产，在研管线包括项仿制药（含一致性评价品种项）、24项新型给药系统（NDDS）药物、83项创新药研究，向更加专业的方向迈步。
-年，科伦药业实现41项仿制药连续获批上市，16个品种通过一致性评价，2个品种创新药物开展中美临床研究，新一代肿瘤免疫药物A获批临床，首个创新药物A完成关键II期临床疗效评估。
年，科伦药业研发投入13.51亿元，同比增长21.24%，占销售收入比重7.66%。上半年年，科伦药业研发投入7.69亿元，同比增长15.48%，占销售收入比重达10.37%。
Insight数据库显示，年迄今，科伦共21款产品通过了一致性评价，其中10款以新注册分类获批而视同通过一致性评价，12款以补充申请通过一致性评价。其中，值得注意的是，由于11月国家逐渐开始加速审结积压的注射剂一致性评价补充申请，科伦在Q4可谓是获得了大丰收，8个产品在Q4过评。
从申报情况来看，科伦在年共提交了20项上市申请和18项一致性评价补充申请，其中以注射剂为主。从临床试验开展情况来看，以首次公示时间计，科伦在年共启动了22项临床试验，其中15项为仿制药临床试验，包括1项化药一致性评价，13项新申报仿制药BE和1项PK/验证性临床。
科伦目前已有15个创新药进入临床阶段，以抗肿瘤药物为主，共8个抗肿瘤药。包括启动1项Ia期临床的乙肝1类新药KL、启动I-II期的Trop2ADCSKB、启动II期临床的类风湿性关节炎新药KL138和启动1项Ib期临床和一项II期临床的1类镇痛药KL286。
其中，KL18的II期临床试验在年尾12月30日首次公示，某种意义上也算是疫情动荡下的充满希望的收尾了。
不过，相对于科伦药业这个体量，历经8年的研发投入，目前仅是仿制药捷报传来，尚未有在研创新药成功上市，甚至还没有进入临床三期的创新药。且不少在研创新药与恒瑞医药、齐鲁制药、正大天晴、石药集团等存在重叠，如果不能抢得先机，即便后续获得上市许可，也必将陷入又一片红海之争。
而研发成功的仿制药，则更没竞争力。近两年来，随着带量采购不断向各个疾病用药领域推进，按病种付费(DRGs)也在不断实施，仿制药企业正在不断走向拼管理、拼规模、拼成本压缩能力的新阶段，科伦药业仿制成功仿制药，在投入了那么多研发成本之后，还未赚取超额收益，便要在一片血海中与同行拼杀，这种情况下能有微利就已经属于幸运，遑论净利暴增呢？
反观医药一哥恒瑞医药，今年上半年研发投入18.63亿元，比上年同期增长25.56%，占销售收入的比重达到16.48%。而这几年来恒瑞医药的重磅创新药也是频频推出，我国年仅PD-1的市场规模就高达亿元以上，医药一哥强大的研发能力和良好的市场推广能力，能够让它的创新药一经研发成功就能获得很好的市场回报。
缺钱难到英雄汉科伦浑身解数融资还钱
凡是过往，皆为序章。
虽然科伦药业过去走了一些弯路，但毕竟还是在创新药领域投入了大量资本和精力，正所谓守得云开见月明，只要再撑几年，总有创新药出炉大的那一天吧？
然而，时间不等人，资本也不是挥之即来的。科伦药业紧张的资金流，成为当下一道难以逾越的门槛。
截至年末，科伦药业短期借款31.75亿元，一年内到期的非流动负债52.44亿元，其他流动负债12.12亿元，长期借款8亿元，应付债券13.45亿元……
资产负债率持续高企。年——年末，其合并资产负债率分别为57.19%、55.85%、55.83%。上半年再升至56.6%。年，其负债合计.89亿元，而公司全年的营收只有亿元。全年利息支出达5.85亿元，超净利一半以上。
为了降低负债率，年7月8日，科伦药业发布《年度配股公开发行证券预案》称，按照每10股配售不超1.4股的比例，向全体股东配售，募集不超20亿元资金，其中15亿元将用于偿还有息债务，另外5亿元将用于补充流动资金。
配股事项也影响到了股价的下跌。年7月9日--10日，科伦药业连续两日下跌，共下跌6%，市值蒸发25亿元。1个对月以后的8月20号，随着科伦药业公布半年报业绩，二级市场立马以一个跌停换之以颜色，随后的时光里，科伦药业的股价再也没有回到过30元以上，并一路奔向20元以下。
科伦药业虽然缺钱，但是销售费用却并未减少。年至年，科伦药业的销售费用分别为8.87亿元、10.49亿元、10.28亿元、12.54亿元、30.74亿元和59.87亿元，占营收比例分别为12.98%、10.65%、13.24%、14.64%、23.88%和36.61%。
年，科伦药业拥有个销售人员，这意味着，平均每人每年要花销售费用万元，开发维护市场要花万元。年巨额销售费再次令人惊愕，全年高达65.5亿元，其中市场开发与维护费57.25亿元。
行业内人士都知道，经历过两票制的整顿之后，以前由药品出厂一票，总代一票，N级代理N票，医院再一票的多票制宣告退出历史舞台，然而层层环节的费用并没有减少，而是合计到了上市公司的报表环节。这是由于药厂再厉害，也难以建立全国性的销售渠道，仍旧要依靠原有的药品销售渠道，只不过换汤不换药，药企需要对所有的一揽子中间费用进行开票，这也造成了近年来许多上市公司营收和销售费用同时出现暴增的局面。所以这笔钱并非药企想省就能省的。
当然，随着后来带量采购的逐步实施，中间环节被不断压缩，但是对于药企来说，中标难度会比以前大了很多。当下采用最低价中标的方式，即便省去了中间费用，中标企业的毛利率也必然大幅下降，而有的用于市场推广的销售费用却一分也不能少。此外，有的企业由于没有自己的原料药生产基地，在这几年环保关停大部分原料药厂的大背景下，节节上涨的原料药也让这些仿制药企苦不堪言。
所以，对于科伦药业来说，能够保持盈利，并拥有一定的现金流已实属不易。
上市公司层面缺钱的状况，在科伦药业身上已经表现得很明显了。为了支持科伦药业集团的发展，截至年7月25日，科伦药业实控人、董事长刘革新的股权质押超过57.68%。前任副董事长潘慧股权质押64.37%...…。年2月份，科伦药业公告：二股东潘慧所持部分股份遭司法划转。
年2月5日，科伦药业年度第一期超短期融资券由上海银行发行，成为全国首家发行疫情防控债券的上市公司。该笔债券票面利率2.90%，创下年以来AA+评级民营企业发债最低票面利率。
此外，为了更大规模的融资，年6月24日，科伦药业发布公告称，拟将伊犁川宁生物技术股份有限公司（下称“川宁生物”）分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，科伦药业股权结构不会发生变化，且仍将保持对川宁生物的控制权。根据公告，科伦药业直接及间接持有川宁生物88.49%的股份。年5月30日，科伦药业宣布将对川宁生物进行股份制改造，为川宁生物分拆上市铺路
对科伦药业而言，无论是上市公司层面，还是控股东层面，都在不惜一切代价融资还债，推进创新药研发。
然而，对于所有企业来说，无论是股权直接融资，还是债权间接融资，借来的钱终究是要还的，融来的钱最终也要靠业绩承诺兑现才能正循环。否则债务违约、股价下跌导致的质押爆仓，都会成为压垮上市公司及实控人的最后一根稻草。
最终能给解救科伦药业的，还是上市公司本身的业绩好转和向上的趋势。科伦药业年的业绩下滑已定，年能否止住下滑趋势，并迎来创新药研发三期进展加快的好消息，恐怕还要打个问号。
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