TUhjnbcbe - 2024/10/12 17:44:00
立讯精密重大事项点评：设立合伙企业切入手机组装业务，消费电子龙头持续品类扩张公司成长路径清晰，以连接线贯穿PC、消费电子、通讯、汽车领域，立足根本的同时开拓新业务。公司消费电子业务做大做强，为大客户提供连接线、声学、射频等系统化解决方案，汽车、通讯业务领先布局，是后续接力的核心增长点，预计公司/21/22年EPS为1.04/1.42/1.80元，维持“买入”评级。公司发布公告，拟与子公司立讯实业以及关联法人常熟立讯企业服务签署合伙协议，同意共同出资设立常熟立臻智造科技合伙企业。合伙企业规模为60亿元，其中立讯实业为普通合伙人拟出资0.3亿元，占比0.5%，上市公司和立讯企业服务作为有限合伙人，分别出资5.7亿元和54亿元，占比分别9.5%和90%。设立完成后，常熟立臻(出资60亿元，占比99.98%)拟与立讯有限(上市公司母公司，出资0.01亿元，占比0.02%)设立江苏立臻。后续江苏立臻拟以33亿元资金收购江苏纬创和昆山纬新的%股权，其余资金则将用于运营。对于上市公司而言，以出资占比10%(上市公司5.7亿元+子公司立讯实业0.3亿元)启动项目，亏损承担有限，但盈利阶段则可以分得更多收益。根据公告，合伙企业的投资全部变现前，应于年4月30日前(首次分配日)以及首次分配日后每年的4月30日前(如遇节假日则顺延)将上年净利润进行分配。(1)净利润不超过总出资额3%(含，即1.8亿元)，按实缴比例划分，上市公司(包括子公司立讯实业，下同)分成1/10；(2)净利润占出资总额的3%-5%(含，即3亿元)，上市公司分成2/3；(3)净利润超过总出资额5%(不含5%，即3亿元)，上市公司分成9/10；(4)净利润为0或负，则不做划分，如若出现亏损，则上市公司承担1/10。整体而言，该分配方案对于上市公司而言，承担亏损会相对有限，同时盈利阶段可以分得大部分收益，会有效保障上市公司股东利益。消费电子横纵两向拓展，品类扩张持续构建精密制造护城河。此次联合大股东收购纬创昆山工厂，布局智能手机组装业务，我们认为其方案合理性在于：(1)联合大股东尽快推进收购方案落地；(2)设立的公司为有限合伙企业，实现管理权和出资权的分离，可以结合企业管理方和资金方的优势，合伙企业不同于股份制公司，合伙协议可以载明合伙企业的设立、运营及合伙人之间的权利、义务等事项。业务层面，公司在消费电子领域持续围绕大客户实现品类扩张，目前仍然是公司核心收入来源。模组层面从无线充电扩展至声学、线性马达、光学等，整机层面从无线耳机扩展至智能手表、智能手机，无线耳机贡献近两年核心收入增量，公司份额有望保持50%以上。前期公司可转债正式落地，拟投向智能移动终端模组(投入11亿，公司预计年产值33亿)、智能可穿戴设备配件(投入6亿，公司预计年产值31亿)、智能可穿戴设备(投入6亿，公司预计年产值54亿)、补充流动资金(7亿)。公司扎实推进大客户零件+模组+整机业务，成长逻辑通顺，长期看好其作为国内消费电子精密制造领先公司的地位。风险因素：收购交易进展不及预期，核心客户业绩不及预期，新业务整合能力弱，市场竞争加剧。盈利预测及估值。公司作为国内消费电子龙头，围绕大客户持续实现品类扩张，从零组到模组再到整机，从消费电子到通讯、汽车，中短期业绩增长较为确定，中长期具备成长动力。我们根据公司三季度业绩情况上调公司-年EPS预测至1.04/1.42元(原预测为0.92/1.30元)，新增公司年EPS预测1.80元，维持“买入”评级。智飞生物公司深度研究：创新品种开启发展新时代，强商业化能力插上腾飞翅膀公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段我们回溯智飞生物进入生物制品领域的发展历程，大致可以分为以下几个阶段：①传统品种和代理驱动阶段(-)；②自主品种驱动阶段(-)：自主Hib疫苗、独家品种三联苗AC-Hib疫苗等成功上市销售，代理默沙东23价肺炎疫苗，同时由于自主Hib的上市，公司逐步降低了对兰州所Hib疫苗的代理。③代理HPV疫苗、自主三联苗驱动阶段(-)：公司代理业务实现高速增长，带动公司整体收入业绩实现高速增长，同时自主产品AC-Hib三联苗持续上量，成为自主业务的增长引擎。④展望公司后续发展，我们认为公司进入到自主创新品种驱动时代：创新平台的持续搭建与成熟，自主创新大品种EC诊断试剂、微卡疫苗等陆续上市，通过公司强渠道、营销能力持续放量，有望推动公司业绩延续高增长态势，开启公司发展新阶段。公司自主研发项目共计30项，进入注册程序的项目18项，在研产品主要涉及预防流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病、诺如病毒感染等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。从自主产品角度看，公司创新管线逐步推进，将迎来自主创新产品的收获期，目前EC诊断试剂已获批，重磅微卡疫苗有望年内获批，重组新冠疫苗有望近期进入Ⅲ期临床。从管线节点看，公司随着时间推移，品种收获将越来越丰富，公司产品将涵盖结核病防治矩阵、肺炎系列、流脑系列、带疱、RSV疫苗等大品种、创新品种，公司未来10年持续的增长有强支撑。三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度我们认为年是疫苗行业三重周期叠加元年，开启行业黄金时代：受限疫苗法开启了政策监管强化的新周期，行业有望持续集中发展，龙头企业份额有望持续扩大；其次以13价肺炎、2价HPV疫苗等为开端，我国迎来国产大品种放量周期，国产大品种将推动行业持续扩容；再次，新冠疫情背景下除了CDC的强化，利于行业发展，新冠提升民众健康意识利于疫苗渗透率提高外，更重要意义在于新冠肺炎疫苗浪潮下企业迎来技术布局良机，有利于产业的后续技术升级，开启创新大周期，追赶国际疫苗研发水平。我们整体看好疫苗产业的发展，国内优质疫苗公司如智飞生物的竞争优势有望持续凸显，将充分享受行业的高景气度发展。领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀公司经过多年开拓，已打造了国内领先的疫苗营销推广能力，目前公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系，截至年底，拥有专业疫苗销售人员人，同比增长22.7%，销售人员及占比在可比疫苗公司中均处于领先地位；获得默沙东HPV(4/9价)系列疫苗、五价轮状病毒疫苗等疫苗的代理，其销售推广能力得到充分认可，公司通过代理默沙东的疫苗，获得了可观的利润，推动了公司年以来的业绩的持续高增长。从疫苗产业发展趋势看，我们认为，产品贯穿始终，而且随着发展阶段的不同，后续创新品种更加关键；同时，商业化能力对于疫苗而言亦非常重要，而且，随着时间的推移，其重要性将日益凸显，我们预计在-年国产大品种存量消化黄金期后，商业化能力将成为竞争最为关键的因素之一。公司除了日益丰富的研发管线，创新品种持续突破外，未来销售推广能力亦将为公司插上腾飞的翅膀，助力公司在竞争中胜出。看好公司创新产品落地及销售布局，维持“买入”评级公司作为行业龙头企业，研发能力不断提升，随着自主疫苗的陆续上市，逐步迎来创新产品收获期，公司业绩有望迎来强劲增长。同时我们认为公司的商业化能力仍被市场低估，公司强大的销售能力的竞争优势未来将不断体现，预计-年净利润为32.35、42.72、54.62亿元，对应PE分别为65、49、39倍，目标价.5元，维持“买入”评级。风险提示：新冠疫苗研发失败，默沙东代理续约谈判结果低于预期，微卡等疫苗获批进度低于预期，研发进度低于预期，产品销售低于预期，行业黑天鹅事件涪陵榨菜短期扰动不改中长期向好趋势董事长与控股股东终止非公开发行认购，短期对股价形成扰动。年8月公司发布《非公开发行A股股票预案》，发行对象包括公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全。10月27日公司与董事长周斌全签署了《终止协议》，周斌全不再参与非公开发行的认购。11月11日公司与控股股东涪陵国投签订了《终止协议》。董事长终止认购，系新规下其不符合作为发行人董事会确定的发行对象参与非公开发行认购。控股股东终止认购，将使得国资占比下降，公司股权结构更加市场化。由于董事长与控股股东先后终止非公开发行认购，公司股价承压，我们认为更多系短期扰动。渠道下沉可期，县级市场开拓成效渐显。公司销售网络覆盖全国36个省级城市、个地级城市及个县级地区，经销商数量达到家。年公司推进销售模式改进，提出以城市为中心的精准营销理念。一方面，公司做精做透省地级市场；另一方面，公司推动渠道下沉，下县带乡，加速传统包装榨菜替代散装酱腌菜。以来公司省级市场经销商增加个至个，地级市场经销商增加77个至个；而县级市场经销商大幅增加个至个，同时覆盖县级地区从个提升至个。公司持续推动渠道下沉，使得县级市场实现了30%的快速增长。年前公司80%以上销量来源于省地级城市，随着公司深化和完善渠道下沉，未来五年将开发全国80%-90%的县级市场。渠道库存保持良性水平，Q4业绩弹性有望释放。渠道调研反馈，10月发货低基数的背景下保持高速增长，渠道库存保持1个月左右的良性水平。随着疫情逐渐平稳，公司终端动销仍保持了稳健增长的趋势，进一步反应了渠道下沉取得的成果。尽管Q3公司开始使用今年初采购的高价原材料，但6月换包装缩减规格对冲了成本上涨，我们判断Q4毛利率仅小幅承压。年是公司重点开发县级市场的第一年，Q4销售费用率处于高位，我们预计Q4销售费用率将明显下降从而释放利润弹性。盈利预测：涪陵榨菜是我国榨菜行业龙头，其渠道下沉的效果逐渐显现，县级市场的开拓带来新的增长点。定增发行对象变动对公司股价形成短期扰动，不改公司中长期向好趋势。我们调整盈利预测，预计公司-年收入分别为22.58、26.21、30.08亿元，归母净利润分别为7.40、8.71、10.29亿元(调整前为7.69、8.79、10.10亿元)，EPS分别为0.94、1.10、1.30元，对应PE为40倍、34倍、29倍，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险恒立液压点评：产品需求旺盛，未来成长可期公司利润高增长，销售毛利率逐步提升：公司年前三季度实现营业收入53亿元，同比增长39%，实现归属于上市公司股东的净利润14.7亿元，同比增长61%，利润实现高增长。经营活动现金流净额为13.4亿，同比增长14%。另外从销售毛利率来看，前三季度毛利率为42.25%，处于逐步提升的状态。下游挖掘机销量高增，公司的油缸和泵阀产品需求旺盛：截止到年9月，国内各类挖掘机械产品销量21.3万台，同比涨幅33.2%，公司配套的油缸和泵阀需求旺盛，带来营收利润的高增长。未来公司主要在泵阀产品国产化配套上加强推进，助力高端液压件的国产化替代。公司资产收益率高，融资计划有利于加快产品产出进度：公司公布未来三年融资计划，预计通过债权方式融资总额度不超过15亿元，以应对不断加大的研发和创新投入。公司整体的资产负债率仅33.38%，近两年的总资产收益率均超过15%，在流动性宽松的条件下，资金成本相对较低，整体对公司有利。给予“买入”评级。预计-年营业收入分别为72/89/亿元，归母净利润分别为18.5/22.7/27.3亿元，对应PE为65/53/44X，给予“买入”评级。风险提示：挖掘机出现大幅下滑，新产品替代进度低于预期。老百姓公司跟踪报告：前三季度业务稳健增长，经营质量提升公司前三季度业绩稳健增长。公司近期发布三季报，年前三季度实现营业收入.20亿元(+21%)，归母净利润4.87亿元(+24%)，扣非净利润4.49亿元(+21%)；单三季度实现营业收入34.33亿元(+21%)，归母净利润1.51亿元(+22%)，扣非净利润1.42亿元(+21%)。各项业务稳定增长，门店数量持续上升。分业务来看，前三季度公司零售业务收入88.50亿元(+19.69%)，医药批发收入11.94亿元(+32.03%)，其他业务收入0.76亿元(+6.18%)。公司门店快速增长，覆盖全国22个省共家门店，其中直营家，单三季度新增直营及并购门店家(前三季度共增加家)，关闭21家，净增家；加盟门店家(Q1+家，Q2+家，Q3+家)，加盟业务已遍及18个省级市场，门店扩张稳健。整体平效提升显著。前三季度公司直营门店整体平效为62.06元/平米(+24.12%)，相较去年同期经营效率提高，各店型日均销售额提升显著，旗舰店/大店/中小成店的日均平效分别提升35/19/9元/平米。公司直营门店医保门店占比88.24%，院边店占比11.24%，DTP药房家，特殊门诊个，为承接处方药外流占得先机。期间费用率下降，经营质量提升。公司整体经营稳定，前三季度毛利率为32.50%，较去年同期下降1.39pp，我们认为主要系医保降价、疫情产品低毛利等因素导致，属行业正常现象；销售期间费用率下降1.64pp至25.23%，经营质量提升，净利率5.92%(+0.35pp)，精细化管理初见成效。盈利预测与投资建议。公司优先选择全国布局、抢占省会市场，聚焦处方药的竞争策略，同时战略投资者入股，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。我们预计公司归母净利润-22年同比增速为24.5%、23.6%、22.6%，即-22年归母净利润为6.3、7.8、9.6亿元，根据可比公司估值，给予公司年40-50倍PE，合理价值区间76.63-95.79元，对应PS分别为1.75-2.19倍，低于可比公司平均PS，维持“优于大市”评级风险提示。扩张整合不达预期风险，门店管理风险，医保药品限价风险，并购整合难度加大的风险。先导智能事件点评：公司中标大订单，来年业绩可期事件：先导智能发布公告称：先导智能及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司中标通知。中标项目为锂电池生产设备。自年9月21日至年11月11日，先导智能及泰坦新动力收到宁德时代及其控股子公司中标通知累计32.28亿元人民币(不含税)。投资要点：公司在手订单储备丰富，来年业绩可期：公司本次中标金额32.28亿元，约占公司上一年营业收入总额的68.92%。今年公司新签订单增长明显，仅上半年新增订单金额同比增长83.19%，全年新签订单有望创历史新高。根据公司设备的交货和验收周期，从签订订单到发货根据设备类型需要3-6个月左右，然后客户通常是整线验收，所以本次订单绝大部分应该落入明年贡献业绩。公司是锂电设备龙头，行业发展空间广阔：年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，与《新能源汽车产业发展规划》中关于年新能源汽车产销量达到40%渗透率的目标存在较大差距，行业发展空间仍然较大。目前，国内外主要整车企业正全力推进电动化、智能化转型战略，并进一步加大其在锂电池供应链环节的投入，出现了国内外大型车企大幅投资锂电池产能的新趋势。给予“买入”评级。结合公司行业地位和订单情况，预计-年营业收入分别为54/66/84亿元，归母净利润分别为9.2/12.4/16.4亿元，对应PE为67/50/37X，给予“买入”评级。风险提示：设备验收进度低于预期。来源:同花顺金融研究中心