今天，本人做客“雪球访谈”直播，与球友一起交流对恒瑞医药前景的看法。恒瑞不行了吗？未来3年会发生什么？大家的兴趣点一直扩散到创新药领域，并深入探讨，哪种公司最适合长线持有？
艾力斯盈亏平衡期
问：阿大，艾力斯，怎么样，可以继续持有吗？
答：1类创新药甲磺酸伏美替尼片是艾力斯首款商业化产品。
在招股书中，艾力斯预计到年伏美替尼可占据约20%-25%第三代EGFR-TKI市场份额，据此测算伏美替尼终端销售规模有望达到18.3亿元-27.4亿元。乐观估计会带来5亿净利润。
预计去年研发费用2亿，到年递增到4亿，加上其他开支，勉强可以盈亏平衡。
除伏美替尼外，目前公司其他主要在研产品均处于临床前研究阶段，距离产品研发成功并获批上市尚需一定时间。
康方生物市值空间
问：基大，康方和信达比较，总感觉康方盘小，步伐轻盈，涨得比信达要好，是盘小的原因吗？
答：康方生物处于甜蜜期，今明两年将迎来商业化和临床后期推进的密集催化剂，市值演绎坐标，第一步是信达生物，第二步是百济神州。
康方生物年研发投入7.69亿元，增长%，在几家新生代代表药企中偏低，君实生物17.78亿元，信达生物18.52亿元，荣昌生物4.66亿元，再鼎医药2.亿美元。以前说过康方自研能力为国内最强之一，对外部依赖少，效率高，成本低。
乐观预计今年上半年PD-1获批，今年下半年提交治疗二线╱三线宫颈癌的AK（PD-1/CTLA-4)的新药申请，有望成为国产第一个双抗药物。PD-1借助正大天晴渠道，争取进入销售额前三。自建人团队筹备年推出AK（双抗）。
信达生物能力均衡，商业化激进，有狼性，预计最快明年实现盈亏平衡，不过这是双刃剑，盈利之后估值标准更严格，在研发开支上可能不再激进。甜蜜期是将盈利未盈利这段时间。长期市值坐标是恒瑞医药。
两个药明，哪个更好
问：药明康德和药明生物更看好哪一个，他们的市值能大致给个预估值吗？
答：两个都看好，成年人不做选择。
药明生物已是初级版生物药台积电，拿下全球40%生物药CDMO订单，年产能扩张到43万升，还有亿美元的未完成订单。目标是超过龙沙、三星生物，成为世界第一，不一定会实现，但进入前三已经是中国生物技术的骄傲。
缺点是估值压力开始显现，年内向上步履沉重。
药明康德年Q4利润主要来自于主营业务，重回内生增长路径，投资收益引起的争议暂时可以平息。
一个惊人的数据是拥有名员工，其中名获得硕士或以上学位，名获得博士或同等学位，不仅人多而且素质极高，果然是工程师红利，高水平劳动密集型。
李革为了平衡，给资本市场更多想象力，很多前沿技术放在药明康德。进一步加强对于靶向蛋白降解技术(PROTAC)、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物(ADC)、双抗、细胞和基因治疗新分子类型的服务能力。
当前药明康德更有性价比，5月10日约亿市值解禁。
钻石级赛道，稀缺性标的
问：基大，我现在持有港股：药明生物、康希诺和美团，A股：药明康德、康华生物、爱博医疗、沃森生物和康泰生物，仓位按排序来的，不知这个组合，今年收益是否能达到30%以上？
答：市场经历两年优质公司的结构性牛市后，估值普遍偏高，春季行情结束后抱团股的调整，对风险偏好伤害很大，预计今年以震荡消化估值为主，能够取得正收益已属不易。
药明康德、药明生物的优秀，已有共识。康华生物、沃森生物存在一定预期差。康华生物在产能受限的情况下，业绩尚能如此，是超预期的，未来弹性大可期待。股权激励不超过10万股，授予价格为.80元/股，平均每年需摊销费用万元，对业绩几乎没有影响。按业绩考核要求，年净利润为12.97亿，年复合增长率为47%。给45倍估值，这不过分，PEG小于1，市值规模是现在2.38倍。主要问题是产能滞后，独家代理的一曜生物宠物狂苗、病*性疫苗二车间，最迟下半年投产。
对爱博医疗今年放低预期。通常在一致性看好的情况下，股价会很快拉到一个大众无法接受的位置，现在估值已经超高，还怎么拉。爱博医疗身处钻石级赛道，全民消费领域，有着最广大的适用人群，不像某些窄众赛道需要倚重于技术迭代、术式升级来打开市场空间，何况爱博医疗本身已是技术创新驱动型。全市场中，兼具消费属性和技术属性的公司是非常稀缺的。再换一个角度看，欧普康视专注OK镜多年，为何没有进*人工晶状体、ICL晶体、人工玻璃体？因为眼科技术门槛高，研发周期长，爱博医疗在国内没有同一层面的对手，以后直接与国际大厂爱尔康、斯达竞争。现在市场给予最大估值宽容，今年可能不会涨，熬过去就好了。话已至此，对爱博医疗以后不再分析了。
智飞为何比康泰强
问：基哥，康泰最近弱智飞太多，当初选他弃智飞是因为他管线丰富，智飞自己产品线弱，大资金只看现在业绩吗？还是不见兔子不撒鹰？
答：高估值，消费级，大品种，有前置壁垒，竞争不充分，疫苗行业是优质赛道，投资生物医药绕不过去，但国内没有一家优质公司。各家疫苗公司都有缺陷，差距体现在效率上，康泰生物管线和产能进度缓慢，背后是技术能力和管理层的问题，需要给予更多时间。从昨天智飞生物的财报，我们可以看见一家以代理业务爆发的公司求生欲望之强，满满的进取心，所以转化效率很高。自研项目27个，逐步形成矩阵效应，包括结核产品矩阵、狂犬病疫苗矩阵、呼吸道病*疫苗矩阵、肺炎疫苗矩阵、肠道疾病疫苗矩阵、脑膜炎疫苗矩阵，管线应该是国内最强。参股深信生物，布局mRNA技术平台。
留给连锁药店时间不多了
问：连锁药店在目前估值情况下，最近回调也较多。是否依然看好？益丰药房、一心堂、大参林谁更有前景？连锁实体药房会不会被线上药房挤压市场，这方面的影响大不大？
答：对药房股持谨慎态度，本来就是一个过剩行业，盈利能力不强，现在主要是行业集中度提升的逻辑，至于处方外流、慢病管理，医药电商也在抢食份额。
京东健康、阿里健康发展的瓶颈，不是来自医药电商，网售处方药和医保支付的*策边际放松，是大势所趋。现在需要在诊疗领域取得突破，形成闭环。
线下药店的长期逻辑在加速改变，剩下的红利期不多了。
凯莱英有什么短板
问：1、凯莱英在cdmo新业务领域有什么短板？凯莱英有细胞和基因治疗cdmo吗？2、在细胞和基因治疗cdmo领域，康德、康龙、博腾，是否在一个起跑线上？博腾如果人才优秀资金到位，未来是否也有胜出的可能？
答：凯莱英在小分子CDMO方面大有可为，转型一体化平台有难度，临床研究服务、生物大分子难成气候，ADC业务推进过慢。风格稳健，也相对保守，小核酸业务需要更加激进。
博腾股份细胞基因治疗2年后贡献收益，当前可提升估值。主营业务还是化学原料药CDMO，与药明康德、康龙化成有全面差距。
癌症早筛有无前景
问：基总，艾德生物当前估值是否过高，癌症早筛后面前景广阔吧？当前是否适合介入？
答：艾德生物肯定估值很高，但市场以估值来评判科技股，比较短视。以致于艾德生物股价一直在摇摆中，忽上忽下，现在处于上沿。艾德生物也追求盈利和技术的平衡，不一定是好事，过于追求利润稳定增长，作为前沿技术公司不够激进，存在落后的可能。
基因测序是生物科技前沿，科技属性比较强。早筛商业化还处于早期，必须要等到泛癌种早筛技术突破，并降低成本，暂时不要抱太大希望，现在主要是进行市场教育。
肠癌早筛在中国没有优势，估计很难打开市场，检测出问题后，还需要肠镜确认，无痛肠镜价格在元以下。泛癌种早筛才会让市场爆发，一次性检测20多种常见癌症，解决技术问题后，市场接受度很高。燃石医学、泛生子技术路径不同，总体比较领先。
康宁杰瑞发生了什么不幸？
问：基大，怎么看康宁杰瑞？
答：康宁杰瑞今年可能迎来首个上市药物，PD-L1单域抗体（KN）上市许可申请获受理。与其他PD-L1单抗相比，KN可皮下注射，能更好地维持血浆药物浓度，上市后有望成为全球首款皮下注射的PD-L1抑制剂。在研6款双抗药物，KN进度最快，临床Ⅲ期，全球首创PD-L1/CTLA-4双抗，比PD-L1单抗和CLTA-4单抗联合疗法具有潜在更佳的安全性及更广的治疗范围，从而可提升给药剂量，带来更优异的疗效。
拥有双特异性抗体开发平台、混合抗体开发平台、生物大分子药物生产平台，研发很强，但是股价不振，肯定有原因。后续部分产品线不在上市公司体内，夫妻店，公司治理存疑，高管陆续出走，公告罕见披露CFO职务被解除，双方存在劳动纠纷。
港股存在流动性折价，康宁杰瑞成交量低迷，只有龙头会得到机构的眷顾。
最好的商业模式
问：阿基米德先生，如果持股十年或更长的时间，恒瑞，迈瑞，通策，爱尔，药明生物，这五家公司哪个风险相对小一些，确定性收益相对大一些？
答：在不考虑估值的情况下，医疗服务连锁龙头最适合长线持有，商业模式最好，易守难攻，具有永续属性。
头部医疗连锁，有成熟的商业模式，可盈利，可持续，可自我复制，而领先不可动摇。现在爱尔眼科是眼科连锁龙头，通策医疗是牙科连锁龙头，锦欣生殖是辅助生殖龙头，金域医学是ICL龙头，许多年以后也是。
医院不仅是盈利机构，也是基础设施，城市配套。品牌影响力随着时间沉淀，销售费用率变低，医生资源变强，盈利能力变好。
增速不快，医疗服务连锁却在医药医疗板块中估值最高，因为有一定程度永续属性，在不确定更大的时代，资金会更努力拥抱确定性，冒险精神消失了。
当然，恒瑞医药、药明生物也是很好的标的，处于创新药领域，成长性好，竞争也大，波动会相应较大。迈瑞医疗行稳致远，不是风险或收益的问题，而是您能否战胜人性，一直拿住的问题。
泰格医药的天花板
问：1、对于正海生物，基大是否还保持着之前的观点：逻辑已坏，未来单靠一款明星产品的打法不会受市场待见？2、对于泰格医药，做医疗基金LP（Limitedpartners）的投资收益，这部分收益的估值如何看？另外泰格只专注于临床，是否比药明系这种一体化在营收上更容易到达天花板？
答：对正海生物观点暂时不变，当然企业也在努力调整自己。
泰格医药投资生物科技公司的收益，与主业高度相关，可享受相同估值。相信泰格医药的眼光，身处临床一线，对创新药行业的理解，比高瓴更深刻更准确。但是投资收益是不稳定的，是一把双刃剑。
泰格医药主业增长放缓，无法改变。
临床研究对人力极为依赖，可谓人海战术，不仅是研究人员数量大，对医生、病人的需求量也很大。
重磅药物临床医院科室、全国顶级专家牵头开展，进行学术背书，这些资源都是稀缺的，没有增量。
所有新药研发都是基于未满足的临床需求，医院才能找到足够的病人，甚医院进行，比如某一种癌症病人、某一种自身免疫性疾病患者，医院才有。这些资源是固定有限的，泰格有先发优势，圈地运动早就完成了，还能到哪里去找新资源？这也可以解释，为什么说泰格是老大，没有老二，因为医院和病人来。
现在国内同靶点药物临床扎堆，进度慢的药企连病人都快招募不到了。
恒瑞医药的合理估值
问：1年恒瑞估值有60pe左右，结合近期集采等利空，您认为它被打到历史估值最低40倍左右PE的概率有多大？或者说从择时的角度，多少估值是较好的介入点？
答：PD-1红利期预计为今明两年，后面即使不集采，竞争降价，也会摸到天花板。我们已经见识过石药集团恩必普占比过大的负面影响，PD-1至少是10年不遇的大品种，贡献有多大，压力就有多大。既然药明生物可提前反映2年后的乐观，恒瑞医药也可以提前反映2年后的悲观，互联网加速认知的一致性，预期会提前体现，一定要习惯这个规律。这也提醒我们重视灰犀牛事件，它就在前方，越来越近，可能暂时没有影响，但终会发生。同时，石药集团的经验也告诉我们，只要努力转型，各条业务线均衡化，利润增速可以保持平稳。恒瑞面临的主要是估值压力，预计会逐步下移。长期利润增速可保持在20%左右，年给予PEG估值2~2.5比较合理。恒瑞医药依然是国内创新药最领先企业，管理层的自律和治理在全市场都是数一数二的，当前主要短板是BD能力和海外市场，BD已在放开，但海外市场短期难有明显起色。国内前沿药物研发人才奇缺，恒瑞在引进方面可能较保守，抗体管线最多，小核酸、PROTAC、ADC都有布局，但进度都不是最靠前。
今年净利润预计增长25%，PD-1放量大年，90-亿销售额，在去年45亿基础上翻一倍。第五批集采只影响今年两个月，明年又有新品种上市，基本消化了。
相信恒瑞优秀的成长能力，估值需要重新找到平衡点。
阿基米德君
生物医药，穿越周期，熨平波动
