（报告出品方/分析师：东方财富证券何玮侯伟青）
1.通策医疗基本情况
1.1.发展历程
通策医疗是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造在口腔、生殖、眼科、妇幼等领域处于领先优势的医疗服务公司。
目前公司业务以口腔医疗、辅助生殖医疗服务为主。自年上市以来，公司逐步扩张，现拥有60家口腔医疗机构，医院创建于年，历史悠久。
公司是浙江省健康产业联合会理事长单位、上海市浙江商会执行副会长单位，荣获中国医药最具竞争力上市公司50强企业，连续五年入选福布斯中国最具潜力上市公司强，多次荣登中联上市公司百强榜。
通策医疗的发展可大致分为3个阶段。
-年为起步阶段，公司战略相对较为激进。不仅在口腔业务方面提出“以浙江省为中心，集中精力发展长三角地区、珠三角及环渤海地区，同时向其他发达地区扩展，并在以上区域外的其他不发达地区设立网点”的发展规划，而且积极布局辅助生殖业务。
此阶医院、医院医院为日后的发展奠定了基础，但是浙江省外扩张并不顺利。
第二发展阶段为-年，在此期间，公司采用“区域总院+分院”的扩张模式，其成功性在实践中得到检验。此外，为开拓省外市场，公司成立通策口腔医疗投资基金，医院进行省外扩张。
年，公司提出蒲公英计划，进入第三发展阶段。公司深耕省内市场，医院建设并举，积极部署省外市场，并表多家三叶儿童口腔诊所，力争将公司业务向全国拓展。
1.2.股权结构
公司股权结构清晰，33.75%的股份由杭州宝群实业集团有限公司持有，而该公司实际控股人为吕建明。公司管理层均持有浙江通策控股有限公司股份。公司旗下百分之百持股医院投资管理建团有限公司、浙江大健康产业股权投资基金（有限合伙）、浙江通策存济供应链管理有限公司等。
2.口腔医疗发展前景广阔，通策医疗占据优秀赛道
2.1.民营医疗发展迅猛，口腔医疗服务前景广阔
在国家连年出台支持民营医疗相关政策的支持下，我医院发展势态良好，数量医院数量的四倍，可以很好的作为公立医疗资源的补充。
医院的诊疗人次以及发达国家人均医师数量，我国民营医疗发展天花板尚未显现，未来依旧有较大发展空间。
对于差异化需求旺盛的口腔医疗而言，医院的科室以满足基本医疗需求为主，个性化和差异化的项目提供较少。
且医院存在就诊人次多，排队多，患者就诊体验差等弊端。而民营口腔医疗服务不仅可以更好的应对患者个性化需求，根据患者的不同情况提供不同价位的差异化服务，而且能够提供更好的诊疗环境，集预防、治疗、康复为一体，弥补医院短板。
2.2.国家政策支持民营医疗，集采政策后有望以价换量
在国家老龄化加剧，康复、护理和医养需求与日俱增的背景下，社会办医有广阔的发展空间。我国口腔医疗行业市场规模年复合增长率超过15%，离不开国家对于口腔健康的不断重视和连续出台的政策。
国家对于居民口腔健康十分重视，提出以预防为主，防治结合，完善口腔卫生服务体系，全面提升中国口腔健康水平。
卫生健康委员印发健康口腔行动方案对于口腔健康指标提出了明确的要求。对于儿童患龋率及其治疗率以及老年人留存牙齿的颗数提出了明确的预期标准，整体社会环境大力支持口腔医疗建设。
同时，方案提出积极发展口腔疾病防治所等防治结合型专业机构，引导社会办口腔医疗机构参与口腔疾病防治工作以完善口腔健康服务体系建设，满足群众多样化、个性化的口腔健康需求。
除国家对于民办医疗的大力支持外，集采政策对于口腔行业的影响也不容小觑。
年6月份，经国务院同意，八部门联合印发《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》，为开展国家组织药品、高值医用耗材集采提出总体规范和要求。口腔赛道的集采主要影响在种植服务和正畸服务。
年9月11日，国家医疗保障局发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。
口腔种植的费用大致分为种植体、牙冠和医疗服务三个部分。其中种植体是种植牙的核心部分，种植体成本占44%，牙冠成本占6%，手术+麻醉占到25%，修复材料占13%，种植基台占12%。被集采的只有种植牙的原材料，因占到整体种植费用比例不大，整体来看种植牙价格调整不会过大。但是国家对于种植牙出台的集采政策在一定程度上对于种植业务进行了科普和宣传，机构将减少一些市场教育成本，获客成本也将进一步下降。
政策落地前处于观望状态的患者有望到院种植，可以预见的是未来种植量会有较大程度的提高。另一被纳入集采范围的正畸治疗情况类似。
正畸材料分为固定托槽和隐形矫治器两种，而耗材费在整体正畸费用中仅占30%左右，更多的费用为医生治疗费。目前正畸集采的耗材是托槽和和颊面管，颊面管产品最低有效降幅为10%，托槽最低有效降幅为30%。
和眼科赛道的集采相比，牙科的价格降幅相对较小，且根据要求，正畸集采要求联盟省（区、兵团）开展正畸材料托槽手术的公立医疗机构（医院）全部参加，但是社会办医疗机构可以自愿参加，医院的价格影响不大。
反而价格的适当下调叠加民营医疗服务机构的服务优势，民营口腔医疗服务机构的客流量主体不仅不会向医院流动，反而以价换量将会成为未来连锁医疗服务赛道的趋势。
综合来看，种植和正畸的集采会使上游生产商产生危机感，中游代理商利润空间会受到影响，而医院受到的影响相对较小。
对于口腔医疗赛道中的公司而言，提早布局低价格种植业务和正畸业务，吸引客流，扩大市场占有率，公司的利润有望增加。
2.3.口腔医疗行业供需失衡，需求旺盛
2.3.1.口腔医疗服务需求仍在上升
口腔医疗需求迅速苏醒，就诊医院。
根据年中国卫生健康统计年鉴的数据，医院诊疗人次接近万，眼科诊疗人次约万，远超耳鼻喉科、医院。
在国家对于口腔健康越发重视的背景下，口腔医疗的巨大需求已然觉醒。中国庞大的人口基数和攀升的患病率将推动口腔医疗服务的需求持续扩大。
口腔患病率保持高位，医疗需求居高不下。
儿童及青壮年患龋率呈现上升趋势，第四次全国口腔健康流行病学调查显示，我国12岁儿童患龋率相较十年前上升7.8各百分点，5岁儿童患龋率上升5.8个百分点。青少年出于对美观的考量，正畸的需求构成了牙科医疗中相当重要的一部分。
由于面型的差异，中国复杂性错颌畸形患病率比美国高。年，中国错颌畸形病例数高达.6百万例，已治疗的仅有2.9百万例（治疗率0.28%），相比美国1.85%的治疗率仍有较大差异，证明牙科在正畸赛道未来有巨大的需求量。
人口老龄化则带来了种植、填充等口腔业务需求的上升。而种植牙在中国口腔服务市场的普及率处于较低水平，年中国每万人种植牙人数为21人，对比美国的85人和韩国的人，中国种植牙市场存在巨大发展潜力。
2.3.2.口腔医疗供给存在缺口，地域发展不均衡
中国专业牙科医师数量远不及发达国家，牙科服务普及率低于发达国家和地区。
根据年中国卫生统计年鉴的数据，中国每万人拥有口腔医师4.5人，澳大利亚、日本、美国和英国分别为5.9、8、5.8和5.2人，中国和发达国家地区相比口腔医疗资源相对匮乏。
若中国能达到澳大利亚的口腔医师数量水平，意味着还需要近两万口腔医师的加入，而民营口腔服务医师将占到其中的大部。
巨大的每万人口腔医师数量差距意味着民营口腔赛道建设空间广阔，民营口腔建设任务艰巨。
区域分布不均，基本所有民营牙科连锁都集中在华东地区。
年中国口腔服务行业市场规模达亿元，其中华东地区口腔服务规模约为亿元，占比约38.6%。预计华东地区市场规模到年可上升至亿元，复合年增长率达到13%，该区域的消费升级趋势使其成为中国最有前景的区域口腔服务市场。
在华东地区口腔医疗发展可喜的同时，东北地区市场份额仅为4.5%，西北仅为6.4%。巨大的区域不均衡发展意味着未来口腔连锁医疗服务有巨大的下沉市场空间和渗透率提高空间，目前口腔连锁尚未涉足的地区会成为长期发展中潜在消费者的重要来源。
公司浙江省内市场占比达89.99%，正在积极部医院建设，业务尚未辐射至东北西北地区。
2.4.民营口腔医疗总体竞争分散，通策医疗稳坐龙头
国内口腔医疗医院口腔科、医院、连锁口腔诊所和个体口腔诊所四类。民营口腔医疗服务总体竞争格局分散，个体口腔诊所数量占比高达83%，未来仍有很大的发展潜力。
目前大型口腔医疗机构依然是消费者的第一选择。而大型口腔民营口腔连锁品牌中，公司是绝对的龙头，也是目前A股唯一一家口腔连锁上市公司。
中国口腔医疗集团和牙博士已经向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市。
瑞尔齿科已于今年三月成功登陆港交所，时代天使紧随其后，六月正式在港交所上市。剩余表现值得
